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                               -- 传习邦 --
  • SEC出手,爱奇艺“落水”?
    传习邦
    2020-08-17 
    一份4个月前发布的做空报告,让付费规模上亿的爱奇艺一日蒸发18亿美元,投资者不寒而栗。

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    撰文| Bugle X

    编辑 | 初见

    橘生淮南则为橘,一个拷贝的商业模型,注定难以持续?

    瑞幸,一个拷贝版的星巴克,早已轰然倒地。爱奇艺,一个拷贝版的中国Netflix,难道可以持久?

    随着SEC(美国证监会)介入调查,一份4个月前发布的做空报告,让付费规模上亿的爱奇艺一日蒸发18亿美元,投资者不寒而栗。

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    爱奇艺,虚夸130亿元收入?

    Wolfpack为一家“专业”做空中概股的小型机构,创办人是一个一再“吐槽”中国的美国右翼人士。

    2019年10-11月,Wolfpack出资对1500多名爱奇艺用户进行面对面调查,发现30%以上的爱奇艺付费会员来自京东、小米渠道,为“双重会员”。对于双重会员,爱奇艺不采取分成模式计入营收,而是把会员费全额计入“收入”,京东、小米应得会员费分成计入“费用”。

    Wolfpack认为,用这种方式记账,爱奇艺2015-17年的递延收入分别夸大262%、165%、86%,导致2019年财年收入虚夸80-130亿元。

    爱奇艺的四宗罪:虚增用户、夸大营收、夸大资产、误导性财报。

    比如,据爱奇艺披露,在国内19个大城市,爱奇艺用户规模超过6000万。Wolfpack则指出,国内19个大城市手机日活不到2500万,而爱奇艺公布“内容热度指数”,人口稀少的宁夏、西藏屡次排名前十。综艺《偶像练习生》,居然是西藏粉丝贡献了全国第二的热度?

    2020年4月,Wolfpack做空报告发布,爱奇艺CEO龚宇只有四个字回应:邪不压正。

    4个月之后,SEC介入调查,爱奇艺被迫上交2018年1月以来的经营数据。随着调查的深入,谁正谁邪,终有水落石出的一天。

    - 2 -

    视频失宠,爱奇艺市值低过B站

    2018年3月上市的爱奇艺,两年半时间内合计亏损237亿元,其中,2018财年亏损91亿元,2019财年亏损103亿元。

    进入2020财年,爱奇艺“烧钱”的速度有所放缓,一季度亏损29亿元,二季度亏损14亿。

    截止6月底,爱奇艺现金储备95亿元。一旦不能尽快减亏、扭亏,95亿元只够爱奇艺“烧”一年。

    资本的报复,早在蠢动。

    两年来,股价一度站上46美元山顶的爱奇艺,一再震荡下行,多次击穿18美元发行价。进入2020年,在疫情利好、腾讯并购传闻刺激下,才走出27美元、24美元的区段高位。


    爱奇艺股价走势,数据来自雪球

    8月14日,爱奇艺主动披露SEC(美国证监会)介入Wolfpack做空报告调查,股价应声而崩,一日大跌11%,对应市值140亿美元,与B站不相上下。

    2019财年,爱奇艺营收270亿元,为B站68亿元的4倍。资本的天平,正由长视频倒向短视频。

    - 3-

    搭救爱奇艺,会员涨价是良方?

    中国Netflix失宠,如何搭救一条落水狗?

    大股东为BAT之一的百度,爱奇艺并入腾讯也许要等到“万不得已”,才可成形。打捞爱奇艺,创始人兼CEO龚宇有三策:

    一是,继续融资。中概股回流大潮,爱奇艺正在谋划港股二次上市。不过,SEC介入做空调查,无疑会让这一进程暂时停摆。


    一是,会员运营。2020财年第二季度,爱奇艺付费会员突破1亿,会员收入40亿元,同比增长19%。破亿,也就是摸上会员进一步增长的天花板,下一波收入增长有赖于存量会员的二次“收割”。二季度,爱奇艺推出“星钻VIP”,变相复活备受争议的“超前点播”。面对饱和的会员增长,千方百计提升ARPU值,成为爱奇艺无奈之举。


    一是,会员涨价。1亿会员,每个会员平均为爱奇艺贡献14元营收。一旦涨价,每个会员每月多付一元,便可为爱奇艺带来12亿元的收入增量。这个算术,龚宇当然会算。问题是,涨价在社交平台引发一轮又一轮“血雨腥风”式的声讨。面对SEC调查的爱奇艺,有勇气一试?

    涨价,还面临付费用户流失的风险。一份调查显示,2020年春节、疫情爆发前两个月,腾讯视频日活增长10%、B站日活增长30%,爱奇艺日活增长却基本趋0。

    创办十年之后,爱奇艺正在失去新鲜?

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    IP突围,只有爆款才能“提气”

    内容条线,2020上半年的“迷雾剧场”,是爱奇艺的一大创造,也是一大热门。


    重金砸“自制”,爱奇艺终于砸出了一点声响。二季度,爱奇艺的“内容分发”业务实现8.6亿营收,同比增长66%,为会员业务之外的又一大亮点。

    然而,第二大业务在线广告却灾难性地同比下降28%,仅实现16亿元营收。“其他收入”则同比下降6%,实现9.2亿元营收。

    收入结构的变化表明,爱奇艺正在由一个“网络电视台”,进一步Netflix化,进一步依赖内容IP的打造。


    国内监管环境下,网生内容得益于“不对称管制”,具备相对优势。然而,当所有鸡蛋装入同一个篮子,内容IP打造一有闪失,对爱奇艺必为没顶之灾。另一方面,小说站、动漫站的竞争告一段落,原生IP进一步集中于腾讯系。建立IP核心的闭环生意,对爱奇艺而言,布局已晚。

    也许,爱奇艺仍可打造下一个“迷雾剧场”式的爆款,但依赖爆款一次一次“提气”,显然不是一个永续模式,注定充满危机与暗礁。

    爱奇艺,向何处去?

    一旦Wolfpack做空指控坐实,中国Netflix无非另一个瑞幸。即便做空指控为伪,果真“邪不胜正”,收入增长仅剩个位数的爱奇艺,依旧前途未卜。


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