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                               -- 传习邦 --
  • 跟谁学做空始末
    传习邦
    2020-04-15 
    做空机构二次瞄上跟谁学,直指营收虚增70%。

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    撰文 | Bugle X

    编辑 | 万俟俊

    无独有偶,仅仅两个月时间,做空机构的准星第二次瞄上跟谁学。美东时间4月14日美股开盘半小时,与浑水齐名的做空机构香橼(Citron Research)发布一份做空报告,直指跟谁学虚增营收70%,为十年来最大的一起中概股造假案,跟谁学应当立即停止交易,展开内部审查。

    香橼报告一出,跟谁学股价应声跳水,一度深跌近9%。随后,一整天多空搏杀,跟谁学股价起伏上攻,当日收报31.20美元,对应市值74.5亿美元,下挫-0.64%。2月底,做空机构灰熊(Grizzly Rearch)第一次做空,指控跟谁学旗下七个主要经营实体2018财年夸大75%的净利润。

    两次做空不到时隔不到两个月时间。正当瑞幸咖啡在华尔街引爆一场中概股信任危机,爱奇艺遭遇做空(推荐阅读:下一个瑞幸?爱奇艺“做空”悬疑),好未来自曝财报失真,跟谁学也在一直看空的逆流中载浮载沉,市值由一度突破100亿美元,跌去四分之一。

    - 01-

    第一回合:灰熊做空,“一派胡言”

    对于接二连三的做空,跟谁学的应对经历了一个耐人寻味的转变。2月底,灰熊的59页做空报告发布之后,跟谁学创始人兼CEO陈向东只回应了四个字:一派胡言!PR条线,跟谁学一方面斥责灰熊的报告“主观臆断、逻辑混乱”,因而“不需要评价”,另一方面又刻意点出,报告发布当日,道指、标普指数齐跌,跟谁学“跑赢了大盘”。

    跟谁学做空始末

    Grizzly Research报告截图

    灰熊做空之后一个多月时间,跟谁学股价站在40美元之上的高位,似乎确有“自信”的底气。4月1日愚人节,跟谁学股价下挫2.4%,市场解读为接连上涨之后的正常波动。4月2日,瑞幸熔断,跟谁学紧随跳水。

    4月3日,跟谁学经审计之后的2019年财报重磅发布,录得净收入21亿元,同比增长432%,现金收入33.6亿元,同比增长413%;净利润高达2.9亿元(non-GAPP),同比增长十倍。如此靓丽的报表,“过于完美,显得不太真实”,仅一个交易日跟谁学股价便跌去15.5%。

    财报发布之际,一向“自信”的跟谁学依然嘴硬,跟谁学CFO沈楠第一次回应灰熊的做空,两方面要点:

    1. 美股投资人不了解中国国情,新东方、好未来上市之际也遭遇做空,历史证明,做空报告大多站不住脚;

    2. 灰熊的做空报告充斥“财务常识错误”“捏造的指控”,跟谁学决定不对“猜测”“妄议”多加评论。

    - 02-

    第二回合:瑞幸风暴,股价大跌

    财报靓丽,股价却跳水。一向淡定的跟谁学,实际不再淡定。4月7日,跟谁学在投资者平台第一次正面回应关于财务审计的质疑。4月8日,跟谁学破天荒地举办了一场媒体沟通会。跟谁学创始人兼CEO陈向东一方面觉得灰熊的做空报告“质量低”,让人“哭笑不得”,“每句话都感到可笑”,另一方面却又针对灰熊报告给出自己版本的解答。

    在回应中,陈向东第一次披露真实版的跟谁学创业史:只拿过一轮5000万美元的跟谁学,由于摊大饼式发展,“做得太多了”,第一年便遭遇“非常艰难”的处境,“账上基本上没什么钱了”,2016年底甚至发不出工资,陈向东个人借款一千万美元,跟谁学才得以存活。2017年一年,跟谁学被迫关掉三个2B业务,拆分2B公司。分家之际,对于起步阶段的两个拆分公司,跟谁学无任何股份,却分别输血300万元。

    2017年的拆分、瘦身,基本一拆就灵,一瘦就灵。一年半的时间,跟谁学便从一家发不出工资、需要创始人垫钱一千万美元的“破落户”,一举冲刺美股,成为国内唯一一个真正盈利状态的在线教育上市公司。一年半时间,跟谁学实际创造了一个国内创业史上从未有过的神话……由于过于完美,超出了大多数人的认知!

    同一次回应中,陈向东又第一次披露:上市第一天,跟谁学就便遭遇做空,面临刷单、假数据的指责。面对如影随形的质疑,陈向东掷地有声,给出两方面回应:

    1. 2014年6月16日,跟谁学创办第一天便确立“诚信”的价值观,宁可关掉公司,也不允许“做一个假数据”;

    2. 2014年1月,陈向东离开新东方创业,至今没有套过现,也没卖过股票,“还贴了很多钱”。面对做空,只要“政策允许”,他本人一定会毫不犹豫地增持。

    为了狙击一波又一波的华尔街之狼,陈向东正能量一向满溢。媒体沟通会之后一天的4月9日,跟谁学又举办一场投资者沟通会,CFO沈楠甩出一连串多维度数据,再次表达对于“诚信”的信仰——

    跟谁学的体量已经达到现金收入33.6亿,“唯有真实,才能经得起内部及外部审计师的核验”。

    - 03-

    第三回合:香橼出手,二次做空

    当然,市场的“核验”也包括一轮又一轮的做空。面对“一派胡言”、每一句都让陈向东“感到发笑”的灰熊报告,跟谁学低调了一个月,也淡定了一个月。对于动用大数据技术,跟踪跟谁学20%课程的香橼,跟谁学一改以往“欢迎质疑”的做派,针锋相对给出了义正言辞的九点答复。pk的焦点在于:

    跟谁学旗下两大K12品牌,一为跟谁学,一为高途学堂,高途学堂贡献了大部分营收、利润,香橼只“研究”跟谁学品牌的营收,似乎不晓得有高途学堂的存在,因而,充满“主观恶意,以偏概全”,企图误导投资者和公众,达到做空牟利的目的。

    香橼通过跟踪20%的课程发现,跟谁学2020财年第一季的上课学生50%来自武汉及周边地区。作为教培行业的拼多多,一般印象是,跟谁学的在读生主要来自“五环外中国”。对于这一指责,跟谁学立即展开内部调查,发现香橼调研的课程,湖北学生只占4%。既然香橼是通过付费听课的方式调研,为什么有这样的偏差?传习邦不得而知。

    跟谁学做空始末

    Citron Research报告截图

    通过大数据技术,付费体验的方式,香橼追踪了跟谁学18个项目、20%的课程筛选出2.47万ID、47.8万条评论。2.47万ID对应的总收入7090万元,可以推算出跟谁学2020财年第一季的收入约为3.16亿元,环比相差60%。

    根据跟谁学四个季度的增长率计算,跟谁学涉嫌2019财年虚增营收70%。对于香橼的这一推算,跟谁学仍旧只是一句:香橼只看到跟谁学品牌,选择性忽略了并未参与武汉地区大量赠课、一直售卖正价课的高途学堂……

    - 04-

    争议跟谁学:律师所介入,教培大事件

    跟谁学的高途学堂在报表中一再出现,占据显著分量,为何与浑水齐名的香橼视而不见,犯下如此愚蠢的低级错误?目前不得而知。假如香橼连高途学堂都不知道,便悍然做空跟谁学,与灰熊报告相比,更是“每句话都令人发笑”,为何跟谁学却一反常态地逐条反驳?尚待事态的进一步发展才能清楚。

    跟谁学做空始末

    4月15日,陈向东通过社交平台发布一篇长篇回应,直言自己对于香橼的“愤怒”,大声质问:香橼为何“傲慢和无知”到连高途学堂也不知道?……

    香橼的报告发布之后,美国多家律师事务所宣布代表投资者对跟谁学展开调查,试图查明跟谁学及其高管是否违反联邦证券法。

    跟谁学的报表“过于完美,以至于显得不真实”,一轮又一轮的做空,正在演变为国内教培行业、教育中概股的大事件。随着更多细节浮出水面,国内在线教育盈利第一股的跟谁学还在上演着那些故事?传习邦继续关注。



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