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                               -- 传习邦 --
  • 「第一妖股」生死劫
    传习邦
    2019-11-20 
    上市5年,全通的实控人、高管似乎都在奔着同一个减持、套现的「大业」,一路前行。
    「第一妖股」生死劫

    关注传习邦,深刻洞察教育行业。传道学习,教育兴邦。

    撰文 | 木木

    编辑 | 萧遥

    错失「吴晓波频道」之后,全通教育成为国内A股「忽悠式重组」的一大典型。全通教育的「大败局」怎样酿成?这一切,如何收场?

    - 1-

    「茅台魔咒」,全通中招

    在资本的世界里,负负不能得正。2019年三季报,国内A股的「一代妖王」全通教育,报表一负到底,不忍卒读:营收的数字为4.5亿元,同比-3.5%,与2016年的6.3亿元、2017年的6.8亿元相比,堪称跳水;净利润-1740万元,同比增长-390%,跌幅惊人。

    更可怕的是,经营性现金流大幅下降230%,为-4500万元。

    2018年,全通教育实现营收8.4亿元,同比下降18.6%;巨亏6.6亿元,再也维持不住2017年盈利6630万元的「高水平」。进入2019年,全通教育的境况,一个季度接一个季度地「比惨」。一度股价467元的中国股王,彻底滑入股价5元的时代,市值由令人咋舌的500亿元,跌至11月初的不足35亿元,只为当初的8%还不到。

    一路买买买、一路跨界的全通,唯有再「买」一次、再跨界一次,才可「自救」?

    2015年3-4月间,时发「羊癫疯」行情的国内A股,意外地出现了一场「第一高价股」的争夺战。一片爆炒声中,全通教育、朗玛信息、安硕信息的股价轮番超过贵州茅台,夺取「股王」宝座。作为两市第一只名带「教育」二字的股票,全通跨界教育、爆炒「教育」,实为教科书级的「典范」。2015年5月13日,全通一路摸高,在467元的高位封王。那一天,茅台多少钱?不到263元。

    「第一妖股」生死劫


    全通教育股价走势图,数据来自雪球

    4年半之后,茅台的股价摸近1200元,全通教育则只有5.5元。国内A股最出名的魔咒,正是这一「茅台魔咒」。

    - 2-

    继教网亏损:一场游戏一场梦

    全通教育总部位于广东中山,起步阶段为一家校讯通企业。校讯通业务连通家校,一度为中国移动主推的移动增值业务,全通起步于中山移动,业务扩展至广东全省,成为广东移动的头号业务扶植对象。2014年,正处于校讯通业务盛极而衰的节点,全通教育成功登陆创业板,成为国内A股「在线教育」第一股。

    校讯通业务技术含量有限,进入门槛不高,签约对象主要为中国移动的地市、省级分公司。校讯通企业的全国扩张,实际只有一条路,并购由「地头蛇」把持的区域级公司。从上市的第一天起,全通便已做好了大举并购的打算。

    甚至可以说,全通上市就是为了并购,通过「合并同类项」的方式,滚雪球一样发展。2015年,全通教育上市第一年便并购了9家公司,大多为区域级的校讯通企业,崛起为国内最大的校讯通企业。

    校讯通业务,真实的客户其实只有一个——中国移动。就在全通的全国扩张达至「沸点」之际,中国移动重点转向4G、宽带业务,校讯通惨遭抛弃,运营补贴大幅度减少。国内的校讯通企业,现实的选择只有一个:不转型,就得死!

    应当说,在国内的校讯通企业当中,全通教育是第一个下定决心转型的巨头。名带「教育」,在资本市场主打「在线教育」概念而非「科技」、「移动互联网」概念,便为全通教育创始人兼董事长陈炽昌的先见之明。

    2015年1月,陈炽昌一边稳步推进「收编」区域级校讯通的全国大布局,一边与资本大鳄赛伯乐朱敏达成「默契」,以一半现金支付、一半发行股份的方式,斥资10.5亿元巨资并购继教网100%的股权,这才正式踏入在线教育的领地。

    继教网为国内最大的K12基础教育教师在线培训平台,中小学教师培训的国培计划、地培计划,当中的远程教育一项,继教网的市占率一度高达50%以上。

    交易发生之际,继教网账面价值1亿元,采用收益法预估值为11亿元,一夜之间增值十倍,赛伯乐朱敏占股33.3%,赚得盆满钵满。可笑的是,2015年12月最终完成交易的继教网,第一年就未完成不低于6800万元的业绩对赌。2018年,全通教育亏损6.6亿元,最主要原因便是,已更名为「全通继教集团」的继教网商誉减值,一把损失6亿元。

    2019年中报,全通继教集团亏损2000万元,在国培、地培计划的市场竞赛中,曾经的龙头老大早已雄风不再。

    - 3-

    并购巴九灵,一堆公号就值15亿

    跨界并购,一口可以吃成一个胖子,但只能是「虚胖」。2015年,一年完成9起并购的全通教育营收、净利润双双实现超过100%的增长,股价一路飙升,直至登顶......但也仅此而已!

    2016年,全通的「高成长」神话破灭,2017年净利润负增长,2018年巨额减值商誉,造成6.6亿元巨亏。

    直到此时,尽管业绩惨淡,全通教育仍是一家可以预测的公司。多年并购之后,全通的主营业务稳定下来,围绕国内的K12学校,由家校互动的校讯通业务布局家庭教育,由继教网参与国培、地培计划,展开教师继续教育业务,由前两者自然延伸,开发针对K12学校的在线学习平台,进军教育信息化业务。三大业务相得益彰,看上去是一个闭环。

    2019年3月,股价长期低迷的全通教育出人意料地抛出一个重大资产重组计划,打算斥资15亿元,以发行股份的方式收购知名财经作家吴晓波的巴九灵文化。

    巴九灵成立于2014年7月,注册资本7500万元,吴晓波、邵冰冰夫妇为实控人,核心资产为一系列的微信公众号——「吴晓波频道」、「德科地产频道」、「企投家并购」,主要业务实际三块,一为泛财经知识传播,实为公号广告、吴晓波本人出席活动的收入;一为企投家学院、新匠人学员,实为创业营培训,与i黑马之类PK;一为知识付费。

    2017年,巴九灵实现营收1.9亿元,净利润5000万元;2018年,巴九灵营收2.3亿元,净利润7500万元。截止2018年底,巴九灵总资产5亿元,货币资金3.6亿元,占比70%。

    相比「破落户」全通教育而言,巴九灵为优质资产。然而,巴九灵的公号资产与吴晓波个人绑定在一起,「吴晓波频道」上市,不正是作为「财经明星」的吴晓波个人在上市?况且,全通教育的存量业务以K12学校为中心展开,与巴九灵的公号业务、知识付费业务、创业营培训业务,八竿子打不到一处,巴九灵文化是在借壳上市吗?

    遍地的质疑声中,深交所多次发函关注。质疑的最高峰,全通的回复函甚至长达96页。

    全通的股价也从9.39元的年内高点,绵延下跌。9月底,全通一纸叫停公告,羞答答结束了这一场「忽悠式重组」的闹剧。

    当然,「吴晓波频道」的上市冲动,并未冷却,又与罗振宇的「逻辑思维」一起,成为知识付费单独申请IPO的热门候选。就在全通叫停重组的一周前,「吴晓波频道」APP更名为890新商学,迈出了「去吴晓波化」的第一步。

    - 4-

    套现「前行」,7亿元商誉会暴雷?

    失去了与「吴晓波频道」重组的预期,全通还剩下什么?

    剩下的是——2018年减值6亿之后,依旧堆积在2019年三季报里的7亿元商誉。以13.4亿元的净资产计算,商誉占净资产比值高达53%。除此之外,ToB业务为主的全通,报表上的应收账款高达4亿元,可否追回,尚为未知数。

    在股价之高、高过茅台的「高光」时刻,全通的实控人陈炽昌、林小雅夫妇带领一众高管、「风投」持续减持套现,总计8.6亿元。2018年12月,陈炽昌与国资背景的中山教科完成股份转让交易,陈炽昌一次性转让5.18%的股权,中山科教上升为全通第三大股东。

    在股权质押的套现「战场」,陈炽昌也是当仁不让,抵押手中98%的股票,占上市公司总股本的24%。截至发稿时,质押比例依然在高位。

    「第一妖股」生死劫

    截至2019年11月12日全通教育质押数据

    上市5年,全通的实控人、高管似乎都在奔着同一个减持、套现的「大业」,一路前行。

    从500亿市值跌至不足35亿市值、10.5亿并购的继教网对赌结束出现亏损,这是不是吴晓波一再津津乐道的「大败局」。



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