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  • 高增长神话破灭,小升初摇号时代:好未来有「好未来」?
    传习邦 Bugle X
    2019-07-29 
    对于不少家长来说,没有考试,当然也就不需要培训。好未来的好日子,似乎已走到尽头。
    高增长神话破灭,小升初摇号时代:好未来有「好未来」?

    本文由传习邦原创,未经许可不得转载。关注传习邦,深刻洞察教育行业。传道学习,教育兴邦。

    撰文 |Bugle X

    编辑 | 灰熊

    2020财年Q1,美股上市公司好未来录得3年来最差收入增长,净收入7.03亿美元,同比增长27.6%。扣除投资减值,好未来Q1归母净利润-730万美元,为2010年上市以来的首次季度亏损。这似乎意味着,史上最严禁补令落地之后,好未来的高增长时代告一段落。

    另一方面,公民同招、摇号上学的小升初新政落地在即,必将严重打击小学阶段的补课需求,聚焦小学课外培训的好未来又将向何处去……

    - 1 -

    好未来的生意,卖的是小升初焦虑

    尽管同在K12赛道,新东方、好未来却不是同行。新东方的K12业务搞的是初中、高中的培优,面向刺刀见红的中考、高考,好未来的K12业务,主打小学的培优,指向备受争议的小升初,做的其实是虚荣的生意、焦虑的生意。

    本来,根据《义务教育法》及相关政策、法规,小升初早已取消升学考试,改为免试就近入学。免试就近入学,甚至作为重要国是,登上十八届三中全会的《决定》。2014年1月,教育部发布免试就近入学的《实施意见》,要求公办、民办学校均不得采取考试方式选拔学生,公办学校不得以竞赛证书、考级证明作为招生入学依据。

    高增长神话破灭,小升初摇号时代:好未来有「好未来」?

    入学摇号登记

    实际执行的效果是,疯狂的黄庄!疯狂的小升初!各大名校为了争夺最优生源,争相「掐尖」,明里暗里依然在举办各种形式的小升初选拔性考试。

    有考试,就有焦虑;有焦虑,就有培训的火爆。奥数起家的好未来,深谙小升初的各种套路,在一场焦虑营销中拔得头筹,割到了最大一捆韭菜。

    全盛时代,好未来每年以60%-70%的速度增长。即使在增速明显「放缓」的2019财年(截止于2月28日),好未来仍旧录得了25.6亿美元的营收,同比增长49%;净利润高到令人咋舌的3.7亿美元,同比增长85%。

    5年时间,在小升初的世纪乱象中,好未来收割家长的惶恐与焦虑,赚到了国内K12课外辅导行业最大的一把银子,成长为国内规模第二大、市值最大的教育机构。

    国内K12教育的一道奇观是,虽然教育主管部门声嘶力竭、每一年都在高喊「减负」,却有300万小学生家长在好未来、学而思的APP上抢课,唯恐丧失进入名校的入场券,让自己的宝贝跌倒在人生的起跑线。

    - 2 -

    没有小升初考试,小学阶段培训真有必要?

    在国内,民办中小学在纸面上,仍是公办学校的「有力补充」。实际上,民办学校体制、机制灵活,长期以来拥有提前录取的便利条件。为了打出「名校」的品牌,民办初中以变相的考试、面试「掐尖」,成为常态。在五环之外的中国,民办初中夺走了最优的生源、挖走了最好的老师。民办成名校、公办空心化,正是一些地方K12教育的真实写照。

    根源在于,一、公、民不同招,民办初中提前掐走了最牛的尖子生;二、小升初选拔性考试,取而不消,民办初中拥有掐走最牛尖子生的一件「利器」。也正因为如此,教育部2014年免试就近入学的《实施意见》,实际上只对公办学校落地,无从刹住民办初中提前掐尖的歪风。

    于是,更高的上级出手,在7月公布《关于深化教育教学改革全面提高义务教育质量的意见》,自上而下推动小升初根本性的变革:民办义务教育学校招生纳入审批地统一管理,与公办学校同步招生;对报名人数超过招生计划的,实行电脑随机录取。

    公民同招+电脑摇号,对症下药,拨乱反正,一举扭转5年来治而弥乱的小升初困局,第一次让全面取消小升初选拔性考试、全面实行义务教育面试就近入学成为可能。

    对于不少家长来说,没有考试,当然也就不需要培训。好未来的好日子,似乎已走到尽头。

    - 3 -

    季度亏损730万美元,终结高增长神话

    2018年,是K12课外辅导的监管之年,监管效应在2019年上半年初见成效。作为行业的领头羊,好未来首当其冲,遭遇监管风暴。4月发布的2019财年四季报,好未来沐浴在全盛时代的光辉:

    净收入较上年同期增长44.1%

    经营利润较上年同期增长71.5%;

    学生总人次较上年同期增长71.2%

    不祥之兆是,在最严厉的K12监管政策面前,杭州学而思遭到教育主管部门的通报批评,谴责其宣扬「尖子班」「目标班」「联赛班」,顶风作案违反相关规定。

    在「下沉」三四线城市过程中,好未来也落后于老对手新东方。上一个财季,新东方一举进入包头、常熟、榆次三个城市,教室总面积同比增长24%,环比增长9%;相比之下,好未来只新进入一个城市。严厉的监管,正是好未来下沉速度放缓的一大原因。

    7月发布的2020年第一季报,好未来似乎已感受到K12全面监管时代的阵痛,高速增长的时代戛然而止:

    净收入较上年同期增长27.6%;

    经营利润较上年同期下降23.6%;

    总学生人次不再发布,改为发布总学生人次(长期正价课),较去年同期增长40.6%。

    更为糟糕的是,归母净亏损730万美元,较去年同期6680万美元的净利润下滑111%;非美国通用会计准则(不计股权激励费用)下的净利润则为1878万美元,同比下降77.0%。这是好未来2010年上市以来首次出现季度亏损,虽然亏损的原因是投资减值,但运营利润大幅下滑,也是不争的事实。

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    市值跌破200亿美元,好未来向何处去

    长期以来,好未来作为一只纯K12教培股,一直受到资本市场的青睐。以高瓴资本为例,在浑水做空事件之后,高瓴一度出货,等好未来度过危机,高瓴又再次买入,可谓痴心不改。

    每年40%以上的高成长故事支撑着好未来的股价,令其估值长期占据在200亿美元的高位,成为国内教育上市公司市值之冠。

    也正是这个原因,2020财年Q1的亏损季报一出,好未来的股价轰然崩塌,大跌11.38%,市值跌破200亿美元。资本市场的「表态」,从来都是如此严厉!

    高增长神话破灭,小升初摇号时代:好未来有「好未来」?

    雪球数据:好未来股价走势图

    好未来的产品线十分漫长,包括学而思、学而思网校、爱智康、摩比思维、励步英语、顺顺留学、家长帮,与小升初相关的业务占比总营收76%。公民同招、摇号上学的时代,小升初业务前景不明,好未来向何处去?高增长神话终结之后,好未来凭什么维持50倍以上PE、200亿美元市值?


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