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  • 高考工厂登陆神奇大A股!自龙门始,向何处去?
    传习邦 Bugle X
    2019-07-11 
    龙门教育的例子表明,办高考工厂,如同印钱;办辅导班,十分苦逼。

    高考工厂登陆神奇大A股!自龙门始,向何处去?

    本文由传习邦原创,未经许可不得转载。关注传习邦,深刻洞察教育行业。传承学习,教育兴邦。

    撰文 | Bugle X

    编辑 | 初见

    对于差生、中等生、复读生而言,要圆大学梦,高考工厂是最有「效用」的方式。高考工厂,以流水线、标准化、准军事化管理为特征,辅以题海战术、魔鬼式训练,为应试教育一大「发明」。

    在西安,以招收差生、中等生、复读生为主的龙门补习学校可谓家喻户晓,掌门人马良铭一手创造的「龙门五+补习法」,正可与毛坦厂中学媲美。在法律上,龙门补习不是一所中学,只是一所培训学校,却引来一众应届生以挂学籍方式「挂单」投靠。2018年,西安雁塔区教育局一次清理,便清退数百名应届生……

    跳龙门,进「龙门」,龙门补习正是一所为差生、中等生、复读生带来福祉的高(中)考工厂,成为西安教育圈的一大骄傲。

    2017年9月、2019年6月,国内胶印油墨行业唯一一家上市公司科斯伍德两轮出手,分别斥资7.5亿元、8.13亿元,合并收购龙门教育99.93%的股权,龙门补习掌门人马良铭出任科斯伍德副董事长。一旦最终过审,科斯伍德(龙门补习)将成为国内A股高考工厂第一股,是国内「高考经济」的一个里程碑。

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    龙门五+补习法:一座高考工厂

    2017年12月,科斯伍德发布重大资产购买完成公告,斥资7.5亿元,以支付现金的方式,收购新三板挂牌的龙门教育49.76%股份,成为龙门教育第一大股东。通过《表决权委托协议》的方式,科斯伍德另外取得龙门教育2.63%的表决权,合并取得52.39%的表决权。

    龙门教育是中西部地区领先的K12教学培训机构,聚焦于中、高考升学培训的细分市场,在陕西一省的市占率高达20%-30%,为绝对的区域龙头。官网显示,龙门教育一共有四大事业部——VIP全封闭学校、K12校外培训、教学软件、在线教育。其中,前三大事业部为核心业务,占据营收的绝对份额。

    在线教育板块,龙门教育与上市公司鹏博士战略合作,共同发起教育O2O平台拼课网,推出在线实景一对一教学工具拼课宝。

    在三大核心业务中,VIP全封闭学校为重中之重。龙门补习学校专门招收中等生、复读生,为陕西最出名的高考工厂。龙门教育创始人兼董事长马良铭在中学教书20年,其中16年专门摸索高考补习,发现「三分靠老师教,七分靠老师管、学生学」的补习规律。

    2003年,马良铭创办龙门补习学校,首创「导师+讲师+专业班主任+分层次滚动教学+全封闭准军事化管理」的龙门五+高考补习模式。

    一心扑在补习工作上的马良铭,不仅办学校、带学生,还投入补习科研,主持开发高考极速复习训练体系,成为全国知名的高考补习专家。马良铭研发的「跃龙门中高考知识点挖掘机」,正是龙门教育教学软件业务的主打产品。

    2016年,历任北大附中网校总经理、安博教育副总裁、京翰教育CEO的教培界达人黄森磊加盟龙门教育,启动K12课外辅导业务,在16个城市开设校区。2017年,马良铭引入合伙人模式,先后在北京、武汉落地龙门的封闭式补习班。

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    估值高考工厂:营收5亿,价值15亿

    高考工厂,不追风口,却能切入需求,因而是一个异常赚钱的生意。2014、2015年,龙门教育分别实现营收2840万元、1.5亿元,净利润400万元、4820万元。2016年7月,龙门教育在全国股转系统挂牌,成为新三板高考补习第一股。

    2016年,龙门教育实现营收2.4亿元,净利润5930万元。2017年3月,国内胶印油墨唯一一家上市公司科斯伍德停牌重组。并在5月披露重组对象为龙门教育。经过4个月的谋划、谈判,科斯伍德在9月公布重组预案,股票复牌。3个月后,重组获批,股权过户,科斯伍德一气呵成地「吃」下龙门教育。

    高考工厂登陆神奇大A股!自龙门始,向何处去?

    龙门教育董事长 马良铭

    并购完成,马良铭、黄森磊则双双进入科斯伍德董事会,担任董事,其中,马良铭出任科斯伍德副董事长。

    业绩对赌:2017-2019年,龙门教育承诺,分别实现不低于1.0亿元、1.3亿元和1.6亿元的扣非归母净利润。2017年,龙门教育实现营收4.0亿元,同比增长65%;归属净利润1.05亿元,同比增长51%,卡线完成第一年的业绩对赌。

    传习邦了解到,2018年,龙门教育完成净利润1.31亿元,第二次卡线完成业绩承诺。2018年10月、2019年3月,科斯伍德两发公告,计划以支付现金、发行股份的方式,进一步收购龙门教育剩余50.24%的股权,实现对龙门教育100%的控股。

    2019年6月,科斯伍德正式发布重大资产重组草案,计划斥资8.13亿元,以发行股份、可转债、支付现金的方式,进一步收购龙门教育50.17%的股权;若交易完成,科斯伍德持有龙门教育的股权,上升至99.93%。

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    办补习班,印钱;办辅导班,苦逼

    一家油墨公司,并购一家以高考补习班为主体的教育公司,跨界的跨度实在太远,怎么看都有点「变味儿」「违和」。

    2017年,在第一轮交易尚未获批落地之际,深交所便已发函问询。在第二轮交易启动前后,深交所「关爱」有加,前后两次问询,关注交易的细节。

    第一次问询在2019年4月,要求科斯伍德回答重大资产重组方案超过6个月未予公布、一再难产的具体原因。两个月后,科斯伍德抛出重组草案,深交所在7月初第二次问询,要求科斯伍德说明:1,龙门教育毛利率水平的合理性;2,2018年K12业务亏损的原因;3,交易估值的合理性;4,是否存在2019年无法完成业绩承诺的风险。

    2018年,龙门教育录得5亿元营收,同比增长25.7%,其中,封闭式培训(即高考工厂)业务营收2.8亿元,K12课外培训业务营收1.6亿元,亏损1830万元,毛利率仅为25.5%。恰成对照的是,包括中高考补习班、K12课外培训、教学软件三项业务在内的龙门教育毛利率高达64%。

    高考工厂登陆神奇大A股!自龙门始,向何处去?

    龙门教育财务状况(图片来源:2018年度报告)

    总体上,龙门教育2018年盈利1.31亿元,K12课外培训亏损1830万元,稍加计算,高考产业链上的两项业务(补习班、高考知识点软件)净利润在1.5亿元左右,而龙门教育的整体营收不过5亿元。龙门教育的例子表明,办高考工厂,如同印钱;办辅导班,十分苦逼。

    对照一下国内A股两家K12课外培训上市公司昂立教育、紫光学大:2018年,昂立教育的教培业务录得18亿元营收,毛利率为44.5%;紫光学大的教培业务录得28.5亿元营收,毛利率为27%。三者对比,龙门教育毛利率最低。

    尽管毛利率低,K12教培却是龙门教育营收增长的主要来源之一。例如,2017年,龙门教育的营收一共增加1.57亿元,其中,中高考补习班业务增加4240万元,K12课外培训业务则大幅增加9500万元。

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    三横三纵谋扩张:一座高考工厂的雄心

    国内的高考工厂,北有衡水,南有毛坦厂。衡水中学,以「掐尖」为特色,每年几十、上百的向北大、清华输送生源,成为国内高考县中模式的代表。毛坦厂中学,以「普惠」为特色,复读生、中等生来者不拒,以每年上万名本科上线率驰名海内。

    龙门教育的高考工厂,虽然不是一所完整的中学,却与毛坦厂类似,专门服务差生、中等生、复读生。2016年起,马良铭引入合伙人模式,打算让龙门补习在全国实现连锁扩张。

    正如英国哲人洛克所言,任何形式的教育,都以效用为先,带有功利的色彩。中国家长、高中生的功利心在于,拿到高分,考上大学。无怪乎龙门教育的高考「挖掘机」软件自豪地标榜:从不关注风口,只专注需求。

    对于位处夕阳产业的科斯伍德而言,互联网时代,无纸化办公,谁还会用油墨?未来增长的引擎,正在于龙门教育的高考工厂模式。

    2017年12月,在完成龙门教育第一轮收购之际,科斯伍德规划出「三横三纵」的未来发展战略。三横,就是三个赛道:中高考升学培训、民办高中和国际学校、海外留学;三纵,就是三大核心竞争力:全(mo)封(gui)闭(shi)培训模式、模块化培训产品、互联网+AI。

    无论是三横,还是三纵,准军事化、魔鬼式的高考工厂模式,都在科斯伍德(龙门教育)未来战略的首要点。神奇的大A股,连高考工厂都已成功登陆!——从龙门教育始。


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