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                               -- 传习邦 --
  • 高“增长”神话破灭,捷成股份跨界教育胜算几何?
    传习邦 Bugle x
    2019-02-25 
    上市公司捷成股份,早年以广电集成起家,2016年延伸至教育集成,逐步布局教育信息化业务,成为上市公司四大业务之一。在历经音视频技术、影视剧制作、新媒体版权三大转型之后,以收购促“增长”的捷成股份,能否在教育信息化2.0的大潮中,分得一块蛋糕?


    本文由传习邦原创,未经许可不得转载。关注传习邦,深刻洞察教育行业。传承学习,教育兴邦。

    撰文 | Bugle X

    编辑 | 葵酱

    2月22日,教育部网站发布“2019年工作重点”,全面实施教育信息化2.0行动计划。

    在7亿-9亿元商誉减持之后,在岁末年初四处炸响的商誉地雷声中,上市公司捷成股份大笔一挥,一次性计提7亿-9亿元商誉,持续7年的“增长”神话随之破灭。1月31日,捷成股份发布业绩预告,预计2018年全年归属净利润5000万元-2.50亿元,同比变动-95.35%至-76.73%。

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    股市,一架大马力的提款机

    上市七年,捷成股份的资 本运作,也持续了七年。从单一的音视频技术主业,发展成版权运营+影视制作+音视频技术+教育信息化四大主业,捷成股份一路买买买,截至2017年末,总资产151.51亿元,累积的商誉高达55.47亿元。

    截至2018年9月30日,捷成股份负债68.10亿元,经营活动产生现金流量净额10.84亿元,投资活动产生现金流量净额14.45亿元。看得出来,捷成股份一路并购,步伐根本停不下来。

    2018年12月,捷成股份全资子公司华视网聚斥资3395万元,收购广视传媒持有的天下文化100%的股权,掌控全美唯一一家24小时播出国、粤双语节目的华语电视台——天下卫视。

    自2012年以来,捷成股份的并购战车所向披靡,一共并购、参股20多家公司,涉及金额80亿元。一掷亿金的大并购,支撑了捷成股份的高“增长”,从2012-17年,多元化发展的捷成营收复合增长超40%,净利润复合增长近50%。扣除商誉减持的影响,捷成股份生产经营实际净利润可达9.5亿元-11.5亿元。

    当然,伴随高负债、高商誉的高“增长”画皮,早已戳穿,投资者并不埋单。2月22日,捷成股份在大单买入后封住涨停,但总市值122亿元,与全盛时代的300亿元市值相差甚远。通过并购实现高“增长”,通过定增+发债为一而再、再而三的大并购埋单,正是捷成股份的套路。对捷成股份而言,股市,是一架大马力的提款机。

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    三次转型,一连串大并购开道

    在进入商界之前,捷成股份董事长徐子泉曾是北京市曲艺团的演员。上个世纪90年代,文艺团体集体不景气,徐子泉下海经商,通过代理杂牌兼容机“黄海牌”电脑,完成了个人的原始积累。

    1993年,徐子泉从IT系统集成切入广电领域,并通过代理德国EMTEC产品,成为国内最大的磁记录产品经销商。2000年前后,在全国广电从模拟向数字切换的关口,徐子泉率先将媒资管理的理念引入国内广电行业,逐步在广电系统集成、广电硬件销售两大板块做得风生水起。

    2011年2月,捷成股份成功登陆深交所创业板,募资7.25亿元,其中超募5.2亿元。彼时,捷成股份市占率6.3%,为索贝数码、中科大洋之后,全国第三大广电系统集成商、设备商。

    及时凭“运气”上市成功,对捷成股份而言,市占率为其三倍的索贝数码、中科大洋仍是横在面前的拦路虎,只有弯道超车,才能在广电行业真正站稳脚跟。在上市一年之际(2012年3月),捷成股份动用超募资金,斥资9000万元,一口气打包收购极地信息、天盛汇杰、华晨影视三家公司51%的股权,并参股冠华荣信28.96%的股权,在广电领域深耕。

    牛刀小试之后,一发不可收拾。2014年12月,捷成股份策划重大转型,斥资20.81亿收购两家影视制作公司中视精彩、瑞吉祥100%股权。2015年2月、8月、2016年3月、9月,又分四次,斥资16.4亿元,将新纪元影视收归旗下。通过并购三家“非著名”影视公司,捷成股份成功进军影视制作。

    2014年2月、2015年8月,捷成股份分两次斥资32.7亿元,将新媒体版权巨头华视网聚收归旗下,构成了上市公司日后的主要营收来源。

    华视网聚实际控制人陈同刚两年时间,就将一家注册资本1000万元的公司打造成40亿估值、被上市公司100%吸收的新媒体版权“独角兽”,成为影视业一个经久不息的创富神话。

    2018年11月,陈同刚取代韩胜利,成为捷成股份董事、总裁。

    一连串的收购、布局之后,捷成股份打通了音视频制作、影视制作、影视新媒体版权交易,形成了一个打通产业链的“文化生态圈”。2015年底,捷成股份的市值一度高达340亿元。

    在旗下三家影视公司完成业绩对赌、纷纷业绩“变脸”之后,华视网聚已成为捷成股份主要的业绩亮点,营收占比近60%。在2018年业绩预告中,捷成股份的版权业务不低于30%的增长,列为上市公司业务发展的核心。

    随着华视网聚的崛起,捷成股份正在构建以“版权”为出发点、“重发行”的产业链,战略重点进一步聚焦版权运营业务。

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    跨界教育信息化,受阻定增搁浅

    进军影视剧制作、新媒体版权,捷成股份依赖大手笔并购,造成七年高“增长”的假象。在相对分散的教育信息化领地,立竿见影带来巨额利润的并购标的十分罕见,捷成股份放弃固有的外延式扩张战法,转而依托音视频技术,打造“开十二(K12)”教育云平台,并在无锡设立智慧教育基地,寄望于内生化发展。

    2016年12月,捷成股份上线运营牡丹江教育云平台,标志着教育信息化业务线的正式起航。此后,捷成与多个地方政府结成战略伙伴,布局智慧教育云平台。

    捷成股份的智慧教育云平台,以教育资源智慧库为核心,建立教育资源、教育管理两个公共服务平台,面向教师、学生、教育管理者、社会公众提供四大服务,打造所谓“一二四”模式。在推进模式上,采用与地方政府结盟,先建设后收费的商业模型,寄望于跑马圈地,快速抢占阵地。

    根据2018年3月公布的定增方案,捷成一度想在全国20个省市铺开教育信息化业务。无奈定增难产,扩张计划受阻。从捷成公布的推进进程看,目前只有无锡、宜宾的教育云平台取得阶段性成果,其中,无锡的云平台,接入了国家教育信息化平台,宜宾的云平台则面向全市推出中小学生德育课程。

    尽管教育收入占比在捷成股份的总营收中占比较小,几乎可以忽略不计。但可以想见的是,在教育信息化2.0风起云涌、广电业务逐渐萎缩的大背景下,捷成股份不会轻易放弃,而是母公司业务转型的必由之路。

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    巨额商誉压顶,高“增长”神话破灭

    在一连串的并购中,大马力的股市、债市提款机为捷成股份源源不断输血,加上IPO募集资金,前后向捷成股份输送近百亿资金。

    据统计,2014-16年,捷成股份一共定增5次之多,募集资金合计68.55亿元。2016年12月、2017年2月、2018年11月,捷成股份又从债市抽血合计近20亿元。与之对应的是,上市7年投资回报6.17亿元,分红率仅为8.09%。

    2018年3月,捷成股份公告29.95亿元的定增方案,计划投资15亿元用于新媒体版权运营、7.5亿元用于影视剧制作,7亿元投资教育信息化。由于遭遇熊市,这一定增尚无下文。像捷成股份这样一再“抽血”,除了累积商誉之外少有建树,正是国内A股的一大病症。

    从2014年起,捷成股份赖以起家的音视频业务不断萎缩,从2011年的4.60亿元下降至2017年的3.96亿元。2017年,以音视频技术为主业的捷成股份母公司亏损1.22亿元。

    由此可见,当初凭借音视频技术在“高增长”的创业板上市是何等虚妄。假如未收购因新媒体版权一夜暴富的华视网聚,捷成股份的基本面,又当如何?

    国内A股的另一部分真相:上市,不是为了做大主业,而是为了资 本运作。通过资 本运作的高“增长”,如何持续?居高不下的商誉地雷如何化解?这正是捷成股份眼下面临的难题。


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